百度被低估的逻辑

文/Eastland

北京时间2019年8月20日凌晨,百度发布了2019年Q2未经审计财报。与部分媒体预测的“营收大幅下降”相反,百度二季度营收达263亿元,实现了小幅上扬(同比增长1%、环比增长9%)。尽管24亿净利润同比下降62%,但由于营收表现超预期,百度盘后股价大涨约8%,说明资本市场对“Top line”的重视程度远远超过“Bottom line”。

由于对百度线上营销业务增长不乐观,百度2019年股价累计跌幅超过30%,最新市值365亿美元。

“其它收入”挑大梁

百度营收具有明显的季节性波动,低谷出现在每年的Q1。Q2本应进入旺季,但实体经济增速放缓对广告行业的负面影响及来自腾讯系、头条系的竞争,令外界对百度能否守住自己的蛋糕产生疑问,因此才会出现“营收大幅大降”的预测。

百度将营收分为两大块:“线上营销”及“其它收入”。“线上营销”包括大搜及爱奇艺的广告收入,“其它收入”包括爱奇艺会员费、百度云等。

近年百度线上营销收入占比下滑很明显,2016年Q1占总营收的94%,2019年Q1已然降至73%,但Q2没有进一步下降。说明爱奇艺贡献的广告收入与会费收入“恰到好处”。

百度“其它收入”达71亿,同比增长44%。无独有偶,腾讯“其它收入”也曾大放异彩。

2017年Q4,线上营销收入对营收增长的贡献率还高达80%。2019年Q1跌至15%,而其它收入对营收增长的贡献率达到85%。

2019年Q2,线上营销业务收入较2018年同期少赚18.3亿,已经开始拖营收的后腿,保增长的重担完全落在“其它收入”肩上。

2019年Q1,腾讯将金融服务相关收入从“其它”中分拆出来单独披露。同理,或许百度将爱奇艺会员费、云服务方面的收入单独披露,可以给投资者更多信心。

金融服务、自动驾驶等方面的收入单独披露只是中长期预期,对百度短期业绩至关重要的是爱奇艺。

短期业绩受爱奇艺影响大

爱奇艺财报显示,2019年Q2营收达到71亿元人民币,同比增长15%。其中,会员服务收入34亿,在线广告营收达到22亿。二季度末订阅会员规模达到1.005亿,订阅会员规模同比增长50%。

爱奇艺在百度营收中的比例回落。2018年Q1,爱奇艺营收48.6亿,相当于百度的23%;2019年Q1,爱奇艺70亿营收已是百度的29%,一年涨了6个百分点。但2019年Q2,这个比例回落到27%。

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